财新传媒
2012年05月11日 09:06

希腊问题对市场冲击有限

在五月六日希腊议会选举中,支持财政紧缩和国际贷款协议的政党未能取得足够席位。而同时,获得第二多选票的左翼激进联盟党表示他们将拒绝执行紧缩方案,并支持退出欧元区。若如此,靠欧盟拯救金而生存的希腊必将违约债务。市场一片恐慌。希腊股市崩盘落至近20年的最低点;国际股市也全线跌落;美国10年期国债收益率创3个月新低。市场将何去何从,引人关注。

公平地说,德国,希腊等国的经济都借助于欧元区得到很大发展。但由于没有统一的财政制约,加上各国对付金融危机立场不一致,欧债危机越演越烈。对目前的现状,德国的固执和不切实际的要求也负有很大责任。目前,希腊国内......

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2012年05月04日 05:22

从美元国际化历史看人民币国际化

在最近几年,中国加强了推行人民币国际化措施。与周边国家的货币互换,交易结算,以及在香港的离岸人民币市场的建立都很成功。但从美元,包括日元成为国际货币的历史来看,中国是在走一条不同的道路。人民币国际化的道路还很远。

货币功能有三,即价值尺度、交换媒介、和价值储藏。作为世界货币,它需要有国际贸易、金融交易结算、计价、外汇储备、汇率干预的功能。但与单一国家货币不同,货币国际化不是由一国政府指定而成的。一国货币中能成为世界货币需要多方条件,比如经济规模,与它国贸易规模,金融发展深度,货币流通性,及政治,军事的影响力,等。

以美元、日元为例,它们成为国际货币是在上诉条件成熟后......

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2012年04月27日 04:15

美国经济复苏可否继续?

美国经济复苏可否继续?

美国经济恢复对中国经济稳定有重要意义。今年以来,美国宏观经济指标,包括就业率、消费者消费、等,以及企业效益都高于市场预期。然而,3月非农就业数据出来后,大出市场意外。市场对美国经济复苏可否继续产生严重疑问,股市随后大跌。美国经济何去何从?笔者认为,美国经济复苏仍充满不确定性,但持续小幅前进可能性更高。

不少人将这次危机与美国近一百年的危机相比较,认为经济恢复得太慢。但事实上,和80年代,90年代的单一行业的经济危机相比,这次危机主因完全不同。它是由楼市危机开始,造成所有房屋拥有者(也是最终消费者)的财富严重缩水,并由此引发经济发展动力器的金融行业的崩溃,对整个经济......

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2012年04月20日 09:02

美联储是否会再次推出量化宽松货币政策?

美联储是否会再次推出量化宽松货币政策?

自5年前的金融危机以来,市场对美联储的救市政策已经上瘾,对量化宽松货币政策(QE)更是依赖。从量化宽松货币政策实施以来,美国股市基本上是一路高歌。道琼斯指数,标普500指数更是在4月2号创14年新高。但当 4月3日,美联储公开市场操作委员会的会议声明公布后,市场意识到进一步QE的可能性在减小,股市暴跌。

美联储是否会再次推出量化宽松货币政策?市场争议很大。美国太平洋投资管理公司比尔格罗斯(他号称债券之王,是债券基金业的传奇人物),有"末日博士"之称的奴里尔鲁比尼,以及高盛原来预测3月份会有量化宽松货币政 策。但预测落空后,他们仍坚持美联储会在6月份再次推出量化宽松。我则坚持我在去年底的文章......

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2012年04月13日 04:30

伯南克教授的课及对中国经济政策的思考

伯南克教授的课及对中国经济政策的思考

自美联储1月份公布伯南克主席将在华盛顿特区的乔治华盛顿大学教授四堂课以来,市场一直非常感兴趣。当然,市场主要目的并不是接受再教育,而是更好地了解伯南克和美联储对目前经济形势可能采取的举措。事实上,伯南克教授也的确借机会阐述了他的认识。伯南克教授坚持他所持有的联储公开性,所有课堂录像都对外公布。所以,我虽在纽约,也有幸可以从网站上看到上课过程。伯南克教授的四堂课所覆盖内容非常广泛,跨度极大。但因为学生是本科生,所以授课程度并不深奥。配合精心准备的讲义,偶尔的玩笑,讲课条理非常清楚,节奏合适。 

伯南克教授的四堂课从央行、美联储的起源、性质、在30年代大......

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2012年04月06日 05:36

养老金入股市是个伪命题

养老金入股市是个伪命题

养老金入市,确切地说是入股市,在国内已经引起了很多争论。然而,众观这些争论,里面有很多误解。养老金入股市不论在国内,还是国外都已经是个既成事实。真正的问题是如何控制养老金投资风险。

养老金主要是由个人缴纳的退休养老保险费用(此外也包括一些企业和政府的财政补贴等)组成,并用于个人退休后,而不是失业的资金补助。养老金制度在海外发展已久,如,巴西自1904年,美国从1932年就开始有了。日本的养老金基金规模目前已经超过了108万亿日元。但在中国,养老金制度仅有几年的历史。所以,制度、理念多还不健全。

养老金入股市是个常识。2007-2009年的金融危机造成海外各养老金基金严重缩水的重要原因就......

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2012年03月30日 01:02

公司分红利能否提振中国股市?

公司分红利能否提振中国股市?

近来,国内要求上市公司实行现金分红的呼声日益高涨。这一部分原因是由于中国股市的回报率实在太令人失望;另一部分原因是来自于证监会新任主席郭树清先生对分红的支持言论。然而,上市公司是否一定要分派红利?更为重要的,分派红利是否可以提振中国股市?笔者不以为然。

作为股东,其投资目标单一明了,那就是投资回报率。作为公司,其目标则有多样,包括员工福利、公司长远发展、股东利益、社会责任(不要奇怪,资本主义国家的公司对此也很重视),等等。因此,股东目标与公司目标有一致的地方,又不完全相同。而股东目标虽然单一,但也有分类。有的强调长远回报,有的只注重近期收益。注重短期收益的股东为股票价格的......

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2012年03月23日 02:05

运用市场手段是解决房价问题的长远方法

在中央多次加强对楼市的调控后,中国的房产价格上升势头终于得到了临时刹车。二月份数据显示绝大部分城市的房产价格与一月相比或持平或降低。然而,广东佛山,安徽芜湖,及上海市政府的一些缓解楼市的举动表明,对楼市的调控是一场中央与地方,政府与市场的较量。目前来看,中央调控是占上风。但是,除非中国再回到以前的经济体制,由工作单位(实际上是国家)负责房屋分配,在这场较量中,中央最终要让步。原因很简单,社会上对房屋的刚性需求,地方政府财政中对土地出售的高度依赖不是中央通过政策调控就可以根本解决的难题。

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2012年03月06日 04:46

运用市场经济手段,提高农民收益

今天看到一则新闻报道,杂交水稻之父袁隆平院士建议政府以高价收购农民的粮食,以平价出售粮食,以提高农民种粮的积极性和收入。文章说到,2010年农民种植每亩水稻的纯收益是186.2元(其中包括了104.1元的国家粮食直补)。而2011年,农民种植每亩水稻纯收益仅有116.6元(其中国家补贴109.1元)。

的确,农民种植水稻收益,即便在国家补贴后也很低。海外国家对农民补贴很常见。但是不是国家补贴后,问题就能解决呢?笔者并不认为如此。

海外国家对农民补贴并不如一些媒体所宣扬的一样。以美国为例,根据美国农业补贴网站(大家可以点击http://farm.ewg.org去看更多的细节和数据),62%的农民没有补贴......

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2012年03月02日 06:27

建设经济强国不等于要开放资本帐户

世界银行本周高调发布了其与国务院发展研究中心的合作报告<中国2030>。报告一开始(第三段)就写到,两个问题很重要。第一个是,中国发展速度还会是世界上最快的?笔者不以为然,忍不住要问为什么高速度很重要?我们应知道长期低速但平稳的有质量的发展比高速而波动无质量的发展对社会、民众、和国家更为有益。 

但报告中的也有很多建议,值得重视。我以前的博文中也涉及了一些,如科技、环境、国企、和银行体系。但还有一些建议,笔者不敢苟同。下面我只谈资本帐户控制问题。笔者认为,在资本帐户管理方面,中国应向德国和日本学习,向过去的经验学习。

<中国2030>强调......

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2012年02月24日 10:45

站在十字路口的中国

世界历史表明,经济发展速度与经济健康指标并没有一一对应的关系。中国在经过30多年高速发展之后,正处在一个十字路口,机遇与困难并存。

中国30多年的进步是有目共睹的。但发展并不均衡。很多人批评贫富差距越来越大。但这是表相,根源是社会资源分配渠道和接触渠道的不均衡。


中国的经济虽然总量很高,但结构相对单调。主要表现在经济发展仍是基于出口和由政府主导的投资为主。中国的经济发展也有很大的泡沫性。主要表现相当大的一批实体、企业(包括央企和民企)脱离企业主要业务,追逐房产、放贷等暴利业务。当泡沫上升时,大家皆大欢喜。泡沫虽越来越大,但泡沫的表层却是越来越薄......

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2012年02月10日 02:27

空手套白狼的美联储

空手套白狼的美联储

当经济受到冲击,或财政出现赤字时,各国央行或发行债务借款或印发钞票以度难关。美国也不例外。自2007年第三季度到2011年第三季度的四年间,美联储公开发行了近5万亿国债。公共债务从2007年第三季度的5万亿增长到2011年第三季度的10万亿美元。我们知道发债是有成本的,债务国必须支付利息。虽然,如我们在<从美国收支表推测其利率走向>一文中所说,美国国债利率处于历史低位,但以常理,它仍有借贷成本。美国能支付得了这么多的利息吗?

这种常理,对于美联储,可能不完全适用。下图来自于美国ISI集团,显示了四年间美国国债持有者的变化。由图可见,接近50%的美国增发国债是由外国央行购买的。其它资料显示,在......

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2012年02月03日 22:07

世界经济已经触底了吗?

世界经济已经触底了吗?

自去年7月底,朋友为我注册新浪博客号以来,写下了不少对中国和世界经济、市场预测。比如,8月3日的美政府债券,黄金仍将受到投资者青睐、8月6日的新一轮政府经济刺激计划将到来、9月25日对美联储扭曲操作作用的预测,对美元指数超过80推测、11月7日对中国的货币政策放松的推断、12月5日对中国外汇储备降低的预测、12月26日就LTRO对市场利好的预测,等。随着时间的流动,这些大都已经实现。

进入2012年以来,世界股市高涨,市场对各类风险投资的需求在增加。市场已有专家指出,世界经济已经触底。但笔者认为,如果经济触底的风向标是股市的话,那么这个上扬是由政府引导的虚假上扬。一月份,希腊股市表现最好......

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2012年01月25日 06:06

仅有财政约束不能解决欧债问题

在历尽2年多的欧洲债务危机困扰后,至今问题仍未解决。德国、世界货币基金(IMF)、欧洲央行一再要求欧元区的主权债务国家,如希腊、西班牙,采取严格的财政约束。但这并不是解决问题的好方法。

用一个公司作类比。当公司负债累累时,债主说,你必须消减一切开支,降低工资,消减待遇。在没有其它渠道和方法时,这个公司能够还清债务吗?在市场经济中,你不可能看到这种情形。原因就是,这种方法不可行。因为一旦实行,公司有能力的人才早就跑了,没有资金做研发、开拓市场,公司将无法生存,更不用说还债了。

欧元区国家面临同样......

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2012年01月19日 10:19

GDP空心论与科技发展

GDP空心论与科技发展

近来有些数据显示中国不少企业的利润增长面临困境,再加上中国经济在今后几年也面临挑战,有朋友问中国GDP是否是空心。这空心论过于苛刻。中国改革33年来取得进步是事实。但目前面临的难题也是事实。中国如何能够避免过度规模投资而引导发展的道路(对中国一些经济发展模式的思考),使企业更健康的发展是一项挑战。

中国自1978年改革开放后的GDP发展与日本战后GDP的轨迹有很多类似。图1显示了1962年到1994年日本GDP的发展,以及中国1978年到2010年的GDP发展(遗憾未能找到日本50年代的GDP数据)。两条曲线基本重合。曲线的相关性也高达97%。但看似相近的曲线,过程却不一样(所以说......

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2012年01月17日 09:15

对当前市场形势的分析

对当前市场形势的分析
趁着大周末,和其他几位华尔街朋友就当前市场进行了探讨。朋友们都处于市场一线,对一些问题有着切身的感受。此外,他们也在每日的交易中将认识付之于行动。

1。欧洲
 

2012年第一季度欧元区将面临大的挑战,主要是因为几个债务大国(希腊,意大利和西班牙等)面临着上千亿欧元的债务偿还,再加上市场对欧元区经济前景的黯淡预期,使得这些国家的债务问题将变得越来越严重。

 

上周五,标普下调了法国、匈牙利、意大利、西班牙等九国的主权等级。但欧元跌幅并没有如预想的那样严重。路透社报道欧洲中央银行(ECB)已 入市干......

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2012年01月13日 06:10

揭开美国失业率、通货膨胀率的头巾

揭开美国失业率、通货膨胀率的头巾

从事金融工作,数据和计算方法自然很重要。在以前的一些博文中,笔者多次涉及到中国数据问题,也引起一些有识之士的共鸣。美国金融数据虽然完善的很多,但并非完美。下面以失业率和通货膨胀率为例。

1。失业率

大家可能比较了解失业率的计算。按照美国官方的数据,失业率(季节调整后)已经从2009年10月的10%下降到8.5%。入年以来,这个数据一直被投资者念叨,认为这是经济复苏的前兆。但事实上这个数据的准确性需要再思考。美国劳工统计局的失业率是这样计算的:

失业率 = 失业人数 / 劳动力人数

其中,失业人的定义为,在过去的4周内曾找过工作但目前还......

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2012年01月12日 01:42

对推出市政债的一些建议

对推出市政债的一些建议

跟踪过笔者文章的朋友知道,笔者一直认为发展债券市场对中国资本市场的完善是重要的(可见运用债券市场解决小企业的融资问题、中国为什么要发展资产抵押债券?)。新任证监会主席郭树清先生在8日全国证券期货监管工作会议上提出,要大力推进债券市场改革。笔者当然是支持。郭先生指出要努力推动资本市场的结构调整,显著提高公司类债券融资在直接融资中的比重。但是,我对推出市政债券持谨慎看法。

笔者认为,发展市政债券是重要的和必需的,但目前国内情况还不成熟,政策、法规、和制度必须配合。市政债券的推广要循序渐进。

1。市政债券与地方债券

市政债券是由地方政府(包括......

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2012年01月11日 03:37

提振股市信心并非等同政府救市

提振股市信心并非等同政府救市

温 家 宝总理在1月6-7号的全国金融工作会议上提出提振股市信心。消息传开后,中国证券市场一遍欢腾。上证指数在周一,周二涨幅达5.7%。一些市场分析认为,这是政府救市信号。


 

将提振股市信心等同为政府救市乃无稽之谈。股民需要的是提高对股票的分析判断,而不是政府的入市拯救。否则吃亏的还是自己。这样的例子已经不少了,可是一些人的记忆力太短了。温总理在2008年3月的《政府工作报告》中也曾指出要促进股市稳定健康发展。但上证指数还不是从4千多的高位跌下吗?

目前,市场流行两个说法,一是经济与欧洲分离论,二是政府救市论。提此说法的人可能是在做梦。

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2012年01月10日 06:06

从收入来源来比较中美商业银行

从收入来源来比较中美商业银行

1。银行分类

从金融功能或业务来看,银行大致可分为两类:商业银行与投资银行。商业银行从事存、放款业务;投资银行从事资本(证券)市场业务。

在30年代之前,美国银行是商业、投资业务混业并存。但在30年代大萧条早期,随着9000家银行倒闭,政府认为混业并存是导致经济危机的主要原因。1933的银行法案(通常又被称为Glass-Steagall法案)规定两项业务必须分拆。比较有代表性的是摩根银行被分为两家:从事商业银行业务的摩根大通和从事投资银行业务的摩根士坦利。但随着经济恢复,银行与监管机构认为1933的银行法案再无必要。1999年,克林顿总统批准了GLB法案,而这项法案的通过后来也遭到批评,被认为是造成2007......

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