财新传媒
2013年01月06日 09:01

财政悬崖妥协法案的影响

美民主党和共和党在经历一番博弈后,参众两院最终互有妥协,在截止时到期后的第23个小时通过了避免财政悬崖的法案。消息传来,全球风险资产应声得到提振,周三股市大涨,美标普500股指创下一年多以来的最大单日涨幅。在全球国家中,还没有一国的政策变动能对市场有如此的影响力度。民主党和共和党都互认自己得胜,民主党成功地对高收入者增税;共和党成功地阻止了民主党对中等收入者增税。但事实上,由于社保金薪资税率的提高,所有有薪资收入者的实际可用收入都将减少。

之所以称财政悬崖法案为妥协法案就是因为最终结果远离两党初始愿望。细观法案就会发现,此案大部分是关于个人税收问题,......

阅读全文>>
2012年12月17日 09:24

2013年全球及中国经济展望

纽约的各大投行和资产管理公司在岁末都要发表来年经济展望。在目前经济极度不确定的情况下,这些报告更是引人关注。然而,细观展望报告,却又有些失望,因为它们的观点大同小异。综述一下,无非是经济仍充满不确定性,各国央行仍将继续宽松货币政策,2013全球增长还是正数。但在大的框架下,却又有细节的不同。

高盛资产管理公司对市场相对乐观,其对2013年的经济发展增速高于市场平均预期。高盛资产管理公司主席O’Neill认为世界经济在危机以后正重新平衡,而这个转变标志着世界经济对造成2008年危机根本原因的调整。其对市场调查结果显示2013年全球实际GDP增长预期为3.5%,高于2012年预期的3.1%。但高盛资产公司......

阅读全文>>
2012年12月12日 10:56

企业转型升级的成功依赖宏观政策转型

在高速增长30年之后,中国经济发展面临内外挑战。从外部环境来看,自奥巴马总统任职以来,美国的亚太战略布局重新成为重点。在11月27 日的美2012年外交政策倡议峰会上,国会参议员Jon Kyl明确表示中国已经在制造一些外在威胁,譬如海域争端和台湾问题。此外,国家间汇率竞争及贸易壁垒矛盾也正在增加。从内部环境来看,政府对付经济放缓的主要方法仍然是通过投资的经济刺激。世界化学制品巨头道化学公司总裁Liveris在上周表示,中国制造提供商又开始活跃起来了。而仅在2个多月前,他还说道,中国中小企业正面临现金流问题,倒闭就将开始。那么,为什么在欧洲和世界经济持续放缓之时,中国企业却能快速复苏?Liveris接着说道,中......

阅读全文>>
2012年11月15日 11:09

财政悬崖的难题

在美国证券界的今天,由于政府对市场经济的过渡干涉,一名优秀的证券分析师不但要有对市场经济的高度分析能力,也要有对政治的敏锐洞察力。而且后者的能力虽难乎其难,却更加重要。

美国大选后,美国股市暴跌。原因是投资者对即将来临的美国财政悬崖的担心。而财政悬崖的发生又根本是个政治问题。财政悬崖问题如何解决,解决方案是什么,会对经济的发展有何影响完全依赖于对政治局面的分析。

那么什么是财政悬崖问题?财政悬崖一词来源于美联储主席2012年2月的讲话。他将在2013年1月1日可能生效的美国政府财政支出大幅消减和同步进行的税务增加而造成的对美国经济的巨大负面影响称为财政悬崖。......

阅读全文>>
2012年09月20日 07:29

QE3对世界资产分配并非有利

QE3对世界资产分配并非有利

在全球市场对美联储推出QE3的欢呼中,投资者却不知道他们在干些什么。

在QE3中,美联储将增加购买400亿按揭资产债券(MBS),如果加上其到期债券款项再用于购买MBS,总量可达到每月约700亿左右。而市场每月新发 的MBS量只有约1100亿到1400亿。美联储QE3的力度不可窥视。在QE1中,美联储共买了1.25万亿MBS,促使MBS价位的升高。由于QE3 的消除了市场短期尾部风险,对资本市场为利好。但是,这种人为对市场的大规模干预以及对资产价格的任意扭曲对全球市场资产分配有着不可忽视的长期影响。

随着美联储的一次次QE,美联邦债务已经......

阅读全文>>
2012年06月07日 04:36

世界向两极转化

金融危机前,托马斯·弗里德曼有关全球化的书《世界是平的》风靡世界。但金融危机后的今天,我们可能会发现世界正向两极转化。
 

我投资原则是,当别人贪婪时,要担心;当别人当心时,要贪婪 - 沃伦·巴菲特, 2008年10月16日,纽约时报


————————————————————————————

在第一季度,美国道琼斯指数经历了14年来最强劲的增长,对于认为市场仍在熊市的投资者,他们需要极大的意志抵御困惑(见2月3日博文 - 世界......

阅读全文>>
2012年05月29日 07:57

毋为金融创新而创新

中国作为一个新兴经济体,金融创新是社会经济发展的必由之路。但不能因为需要金融创新而创新。

2008年金融风暴之后,金融创新好像成了贬义词。曾经的金融创新产品,如次贷和CDO(担保债务凭证)为投资者带来过兴奋,为金融业和经济也带来过一阵繁荣。但其后而至的灾难至今还为美国经济带来无法量衡的苦痛。综其利弊,这样的金融创新是否值得,大家自有判断。但美国作为世界第一金融大国,不少金融创新还是前人未有。而中国作为一个新兴经济体,金融创新之路该怎样走?

在过去的十几年中,我们有过不少因金融创新而一放就乱的经历。以商品期货为例,1990年10月12日,中国建国后第一家期货交易所在郑......

阅读全文>>
2012年05月18日 08:07

来自卡内基梅隆大学的信

4月28号的周末来到地偏人稀的匹兹堡出席卡内基梅隆大学中美创新峰会。以前虽也出席过在麻省理工,和哥伦比亚的类似峰会,这次会议和学生给我留下深刻印象。办事情,大家强调天时、地利、人和。但这次锋会可以说地不利(地偏),时不对(靠近五一,期终考试),但在主办者的周密安排下,峰会很成功。来自中国,以及美国各地的学生,专家学者济济一堂使得会议很有生气。

峰会有6个专题。金融专题主要涉及了中美在金融风暴后的变化,以及中国经济,金融的未来发展。现将自己在峰会上的部分观点总结一下。

以经济发展速度为度量,中国的改革无疑是非常 成功的。但也应意识到这个......

阅读全文>>
2012年05月11日 09:06

希腊问题对市场冲击有限

在五月六日希腊议会选举中,支持财政紧缩和国际贷款协议的政党未能取得足够席位。而同时,获得第二多选票的左翼激进联盟党表示他们将拒绝执行紧缩方案,并支持退出欧元区。若如此,靠欧盟拯救金而生存的希腊必将违约债务。市场一片恐慌。希腊股市崩盘落至近20年的最低点;国际股市也全线跌落;美国10年期国债收益率创3个月新低。市场将何去何从,引人关注。

公平地说,德国,希腊等国的经济都借助于欧元区得到很大发展。但由于没有统一的财政制约,加上各国对付金融危机立场不一致,欧债危机越演越烈。对目前的现状,德国的固执和不切实际的要求也负有很大责任。目前,希腊国内......

阅读全文>>
2012年05月04日 05:22

从美元国际化历史看人民币国际化

在最近几年,中国加强了推行人民币国际化措施。与周边国家的货币互换,交易结算,以及在香港的离岸人民币市场的建立都很成功。但从美元,包括日元成为国际货币的历史来看,中国是在走一条不同的道路。人民币国际化的道路还很远。

货币功能有三,即价值尺度、交换媒介、和价值储藏。作为世界货币,它需要有国际贸易、金融交易结算、计价、外汇储备、汇率干预的功能。但与单一国家货币不同,货币国际化不是由一国政府指定而成的。一国货币中能成为世界货币需要多方条件,比如经济规模,与它国贸易规模,金融发展深度,货币流通性,及政治,军事的影响力,等。

以美元、日元为例,它们成为国际货币是在上诉条件成熟后......

阅读全文>>
2012年04月27日 04:15

美国经济复苏可否继续?

美国经济复苏可否继续?

美国经济恢复对中国经济稳定有重要意义。今年以来,美国宏观经济指标,包括就业率、消费者消费、等,以及企业效益都高于市场预期。然而,3月非农就业数据出来后,大出市场意外。市场对美国经济复苏可否继续产生严重疑问,股市随后大跌。美国经济何去何从?笔者认为,美国经济复苏仍充满不确定性,但持续小幅前进可能性更高。

不少人将这次危机与美国近一百年的危机相比较,认为经济恢复得太慢。但事实上,和80年代,90年代的单一行业的经济危机相比,这次危机主因完全不同。它是由楼市危机开始,造成所有房屋拥有者(也是最终消费者)的财富严重缩水,并由此引发经济发展动力器的金融行业的崩溃,对整个经济......

阅读全文>>
2012年04月20日 09:02

美联储是否会再次推出量化宽松货币政策?

美联储是否会再次推出量化宽松货币政策?

自5年前的金融危机以来,市场对美联储的救市政策已经上瘾,对量化宽松货币政策(QE)更是依赖。从量化宽松货币政策实施以来,美国股市基本上是一路高歌。道琼斯指数,标普500指数更是在4月2号创14年新高。但当 4月3日,美联储公开市场操作委员会的会议声明公布后,市场意识到进一步QE的可能性在减小,股市暴跌。

美联储是否会再次推出量化宽松货币政策?市场争议很大。美国太平洋投资管理公司比尔格罗斯(他号称债券之王,是债券基金业的传奇人物),有"末日博士"之称的奴里尔鲁比尼,以及高盛原来预测3月份会有量化宽松货币政 策。但预测落空后,他们仍坚持美联储会在6月份再次推出量化宽松。我则坚持我在去年底的文章......

阅读全文>>
2012年04月13日 04:30

伯南克教授的课及对中国经济政策的思考

伯南克教授的课及对中国经济政策的思考

自美联储1月份公布伯南克主席将在华盛顿特区的乔治华盛顿大学教授四堂课以来,市场一直非常感兴趣。当然,市场主要目的并不是接受再教育,而是更好地了解伯南克和美联储对目前经济形势可能采取的举措。事实上,伯南克教授也的确借机会阐述了他的认识。伯南克教授坚持他所持有的联储公开性,所有课堂录像都对外公布。所以,我虽在纽约,也有幸可以从网站上看到上课过程。伯南克教授的四堂课所覆盖内容非常广泛,跨度极大。但因为学生是本科生,所以授课程度并不深奥。配合精心准备的讲义,偶尔的玩笑,讲课条理非常清楚,节奏合适。 

伯南克教授的四堂课从央行、美联储的起源、性质、在30年代大......

阅读全文>>
2012年04月06日 05:36

养老金入股市是个伪命题

养老金入股市是个伪命题

养老金入市,确切地说是入股市,在国内已经引起了很多争论。然而,众观这些争论,里面有很多误解。养老金入股市不论在国内,还是国外都已经是个既成事实。真正的问题是如何控制养老金投资风险。

养老金主要是由个人缴纳的退休养老保险费用(此外也包括一些企业和政府的财政补贴等)组成,并用于个人退休后,而不是失业的资金补助。养老金制度在海外发展已久,如,巴西自1904年,美国从1932年就开始有了。日本的养老金基金规模目前已经超过了108万亿日元。但在中国,养老金制度仅有几年的历史。所以,制度、理念多还不健全。

养老金入股市是个常识。2007-2009年的金融危机造成海外各养老金基金严重缩水的重要原因就......

阅读全文>>
2012年03月30日 01:02

公司分红利能否提振中国股市?

公司分红利能否提振中国股市?

近来,国内要求上市公司实行现金分红的呼声日益高涨。这一部分原因是由于中国股市的回报率实在太令人失望;另一部分原因是来自于证监会新任主席郭树清先生对分红的支持言论。然而,上市公司是否一定要分派红利?更为重要的,分派红利是否可以提振中国股市?笔者不以为然。

作为股东,其投资目标单一明了,那就是投资回报率。作为公司,其目标则有多样,包括员工福利、公司长远发展、股东利益、社会责任(不要奇怪,资本主义国家的公司对此也很重视),等等。因此,股东目标与公司目标有一致的地方,又不完全相同。而股东目标虽然单一,但也有分类。有的强调长远回报,有的只注重近期收益。注重短期收益的股东为股票价格的......

阅读全文>>
2012年03月23日 02:05

运用市场手段是解决房价问题的长远方法

在中央多次加强对楼市的调控后,中国的房产价格上升势头终于得到了临时刹车。二月份数据显示绝大部分城市的房产价格与一月相比或持平或降低。然而,广东佛山,安徽芜湖,及上海市政府的一些缓解楼市的举动表明,对楼市的调控是一场中央与地方,政府与市场的较量。目前来看,中央调控是占上风。但是,除非中国再回到以前的经济体制,由工作单位(实际上是国家)负责房屋分配,在这场较量中,中央最终要让步。原因很简单,社会上对房屋的刚性需求,地方政府财政中对土地出售的高度依赖不是中央通过政策调控就可以根本解决的难题。

阅读全文>>
2012年03月06日 04:46

运用市场经济手段,提高农民收益

今天看到一则新闻报道,杂交水稻之父袁隆平院士建议政府以高价收购农民的粮食,以平价出售粮食,以提高农民种粮的积极性和收入。文章说到,2010年农民种植每亩水稻的纯收益是186.2元(其中包括了104.1元的国家粮食直补)。而2011年,农民种植每亩水稻纯收益仅有116.6元(其中国家补贴109.1元)。

的确,农民种植水稻收益,即便在国家补贴后也很低。海外国家对农民补贴很常见。但是不是国家补贴后,问题就能解决呢?笔者并不认为如此。

海外国家对农民补贴并不如一些媒体所宣扬的一样。以美国为例,根据美国农业补贴网站(大家可以点击http://farm.ewg.org去看更多的细节和数据),62%的农民没有补贴......

阅读全文>>
2012年03月02日 06:27

建设经济强国不等于要开放资本帐户

世界银行本周高调发布了其与国务院发展研究中心的合作报告<中国2030>。报告一开始(第三段)就写到,两个问题很重要。第一个是,中国发展速度还会是世界上最快的?笔者不以为然,忍不住要问为什么高速度很重要?我们应知道长期低速但平稳的有质量的发展比高速而波动无质量的发展对社会、民众、和国家更为有益。 

但报告中的也有很多建议,值得重视。我以前的博文中也涉及了一些,如科技、环境、国企、和银行体系。但还有一些建议,笔者不敢苟同。下面我只谈资本帐户控制问题。笔者认为,在资本帐户管理方面,中国应向德国和日本学习,向过去的经验学习。

<中国2030>强调......

阅读全文>>
2012年02月24日 10:45

站在十字路口的中国

世界历史表明,经济发展速度与经济健康指标并没有一一对应的关系。中国在经过30多年高速发展之后,正处在一个十字路口,机遇与困难并存。

中国30多年的进步是有目共睹的。但发展并不均衡。很多人批评贫富差距越来越大。但这是表相,根源是社会资源分配渠道和接触渠道的不均衡。


中国的经济虽然总量很高,但结构相对单调。主要表现在经济发展仍是基于出口和由政府主导的投资为主。中国的经济发展也有很大的泡沫性。主要表现相当大的一批实体、企业(包括央企和民企)脱离企业主要业务,追逐房产、放贷等暴利业务。当泡沫上升时,大家皆大欢喜。泡沫虽越来越大,但泡沫的表层却是越来越薄......

阅读全文>>
2012年02月10日 02:27

空手套白狼的美联储

空手套白狼的美联储

当经济受到冲击,或财政出现赤字时,各国央行或发行债务借款或印发钞票以度难关。美国也不例外。自2007年第三季度到2011年第三季度的四年间,美联储公开发行了近5万亿国债。公共债务从2007年第三季度的5万亿增长到2011年第三季度的10万亿美元。我们知道发债是有成本的,债务国必须支付利息。虽然,如我们在<从美国收支表推测其利率走向>一文中所说,美国国债利率处于历史低位,但以常理,它仍有借贷成本。美国能支付得了这么多的利息吗?

这种常理,对于美联储,可能不完全适用。下图来自于美国ISI集团,显示了四年间美国国债持有者的变化。由图可见,接近50%的美国增发国债是由外国央行购买的。其它资料显示,在......

阅读全文>>