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2014年09月29日 23:15

中国次级证券发行机制改革 — 论资产证券化产品风险留存和风险转移

中国次级证券发行机制改革 — 论资产证券化产品风险留存和风险转移

[发表在《金融市场研究》2014年12月,第31期。与朋友张立合作] 

“积极发展信贷资产和企业资产证券化,盘活资金存量”,是2014年8月证监会为落实国务院常务会议关于缓解企业融资成本高而部署的十项举措之一。资产证券化肩负着盘活存量、分散风险和降低社会融资成本的使命。按照海通证券的测算,截至2013年6月,银行大约有37.89万亿中长期贷款存量可以盘活(约占社会融资总额的38%)。而资产证券化产品总量截至2014年8月仅为0.3万亿左右,占比不到可盘活中长期贷款存量的1%。如何有效地“盘活存量”?笔者认为,其核心在于适度“风险留存”下进行“风险转......

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2014年09月12日 15:14

中国资产证券化产品迫切需要的创新和发展方向

中国资产证券化产品迫切需要的创新和发展方向

【本文发表在《中国金融》2014年第18期。与朋友张立合作】 

资产证券化可以实现非标资产标准化、通过增强资产流动性来实现存量资产的现金流未来与当前的转换以及资产风险的市场化定价。因而,资产证券化是解决当前中国社会高融资成本难题以及盘活存量的一个重要金融工具。资产证券化在中国的发展可谓一波三折,但近年来随着对国内经济问题的深化认识,资产证券化再次成为焦点。然而在实践调研中我们也发现目前国内资产证券化实践在深度和广度上都非常有限,要取得突破和长远的......

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2014年06月26日 21:26

普惠金融和中国P2P网贷平台,羊头与狗肉

普惠金融和中国P2P网贷平台,羊头与狗肉

常有P2P网贷平台拿普惠金融作为P2P网贷平台之成立的基础。他们提出,国内有4600多万小微企业,其中绝大部分无法得到国有银行的贷款服务,P2P网贷的存在是将金融向世人普撒的创新。可笑甚至可悲的是,监管机构竟然纷纷拾起这天大的笑话,置绝大多数P2P网贷平台的违法违规行为之不顾,反而去谈对P2P金融“创新”施以宽容之心。

普惠金融的理念产生于上世纪70年代,发展于本世纪初。2003年,联合国前秘书长安南(Kofi Annan)指出,世界上大多数贫困人群缺乏可承受的金融服务,我们必须建立起普惠金融体系来帮助他们提高......

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2014年06月05日 11:25

通过“借”来发展资产证券化,支持经济持续发展

通过“借”来发展资产证券化,支持经济持续发展

[文章发表在《清华金融评论》2014年第6期]

中国经济增长在当前和今后的一段时间内将放......

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2014年05月30日 06:30

加强监管,警惕金融创新下的金融系统风险

加强监管,警惕金融创新下的金融系统风险

前言,从沃尔克说起

保罗沃尔克是极受人尊敬的美联储前主席。奥巴马刚刚竞选总统成功,还没就任便挑选沃尔克为总统经济恢复顾问理事会主席。而金融危机后最重要的金融规则改革也是以他的名字,沃尔克规则,命名。在金融市场做了60多年的他对金融风险极其敏感。在2005年,他公开表示金融危机来临的的巨大风险。对有金融创新,他有独特的看法,他认为近几十年来的金融创新并不是一个健康经济所需要的。早在金融危机前,他就表示,唯一有用的金融创新是ATM(自动取款机),而......

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2014年03月06日 14:02

P2P网贷何去何从?

新年伊始,P2P网贷的热情更加火热。1月份,全国P2P网贷成交总额创历史新高,超过100亿元。不少原来还在观望的投资者也开始加入P2P网贷的大军。更多的网贷公司创立营运。但P2P网贷前途究竟如何?

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2014年01月28日 21:00

沃尔克规则的来龙去脉及影响

沃尔克规则的来龙去脉及影响

【文章发表在《清华金融评论》2014年第2期】

谁是沃尔克(Volcker)?

现年已86岁的民主党人Paul Volcker是个高大的北方汉子,身高2米01,生于美国新泽西。他是美联储第十二任主席。虽然他是自上世纪50年代以来唯一没有博士或者律师学位(荣誉学位除外)的美联储主席;而且比起他的继任者,在位近19年的艾伦・格林斯潘,Volcker在位仅8年,但他却享有很高声誉。在他的领导下,美联储解决了70年代末的滞涨问题。

图一 美元指数走势图

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2013年12月20日 17:33

P2P网贷平台的风险控制

P2P网贷平台在2013年发展迅猛,不论是新建平台数目还是平台交易成交量都是前所未有,分别是2012年的4到5倍。据网贷之家的统计,这些平台网页的浏览数已经超过30万次/天,是年初的10倍。然而,任何熟悉中国金融发展史的人都知道,金融创新在没有政府监管下总是容易出乱子。90年代商品期货交易所的发展就是一个极好的例子。事实上,今年以来,倒闭、跑路的P2P平台也有近百家。特别是,国内业者相互抄袭、模式同质化的情况也为P2P网贷平台带来隐忧。

风控是任何金融活动的关键。华尔街常说,赚钱的最佳方法之一是不亏钱(one of the best ways to make money is not to lose it)。如何控制风险是所有P2P网贷平台发展的核心问题之一,也是......

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2013年12月04日 19:59

P2P网贷与利率市场化

P2P网贷与利率市场化

自1983年,从中国贷款利率双轨制实施以来,利率市场化的进程一直在缓慢和争论中前行。2012年起,利率市场化进程开始加快。2012年6月和7月,央行连续推出新规则,允许存款利率可以上浮,上限为基准利率的110%; 贷款利率可以下调,下限为基准利率的70%。仅隔一年,今年7月,央行宣布金融机构贷款利率管制全部放开。而刚刚公布的第三季度央行货币政策执行报告更是明确指出,要进一步推进利率市场化形成机制改革,更大程度发挥市场机制在金融资源配置中的基础性作用。利率市场化进程是显然的,但到目前为止,最为重要的,关系到千家万户的商业银行存款利率仍然没有放开管制。商业银行仍然凭借着金融垄断地位以极低的成本,通过牺牲亿万储户的利益......

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2013年11月25日 21:56

美国个人财产税简短历史

美国个人财产税简短历史

美国有着很庞大和严厉的税收制度。 独立宣言和宪法起草者之一本杰明·富兰克林就曾说过世上只有两件事是肯定的---死亡和税。这在美国绝对是真理。美国联邦、州、和地方政府都有征税权力。每年4月15日是公民和绿卡持有者交纳联邦和州税的截止日。而复杂的税表在没有职业会计师帮助下是难以完成的。

美国个人财产税收是建筑在300多年的发展历程上,有着比较成熟的法律和管理体系。虽然这套体系是否合理和完善在各派学者中仍有争议,但其税法体系的发展显然是和政治体系的演变紧密交织在一起的。在美国独立战争之前......

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2013年06月21日 11:27

简介美国房产税的一些相关问题

在美国,从买房到卖房,税费贯穿整个过程。本文就美国房产税的相关问题做一个简单介绍。了解海外经验对于我们设计中国房产税体系是个必经过程。

a.  买卖房

在买房时,有一系列一次性费用,包括按揭贷款公司处理贷款费,贷款者申请按揭费,贷款者信用调查费,房产证书可靠性调查费,房产证书保险费,房产估价费,土地测量费,贷款者律师,地方政府契约登记费,交易费,印花税费,等。根据房产地点不同,费用总额大约是房产价格的1%到8%之间,一般在3%到5%。此外,还有卖方和买方中介费,不超过房产交易费的6%(一般由卖方承担)。而中介必须有州政府的专业执照......

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2013年06月18日 13:22

从美国房产按揭市场的历史看政府作用

[原文发表于第一财经日报。文章浓缩了100多年来美国按揭市场的变化来看待政府的作用]

美国房产按揭市场虽遭受百年一遇的金融风暴,但经过洗礼后的市场仍然坚强。房产按揭债券目前占全美债券总量的21%左右。而美国债券市场又占全球债券总量的45%左右。可见,美国房产按揭市场仍在美国及全球金融活动中起着重要作用。本文通过美国房产按揭市场发展历史的来思索政府的作用。

1.政府在金融市场的主导作用

美国房产按揭市场已有百年历史,但在20世纪30年代经济大萧条之前,联邦政府并没有介入。30年代的经济大萧条对美国房产市场有着沉重打击。失业率接近25%,近50%的房产按揭违......

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2013年05月22日 20:33

利用资产证券化改革中国地方债务问题

利用资产证券化改革中国地方债务问题

最近,中国地方债务问题是个热点,成为投资者做空中国的一个论据。热点是有来由的。《中华人民共和国预算法》明确规定地方政府不得发行地方政府债券,但地方政府变相发债非常严重。按前财政部长项怀诚的话,地方债估计超过20万亿,占GDP的40%。美国地方债务也仅为4万亿美元(大约23万亿人民币),占GDP的25%。中央与地方的不协调以及地方债的不透明性也是评级公司惠誉在4月初下调中国长期本币债务评级的一个原因;而穆迪也在4月中旬随后下调评级展望。

中国对债务一向比较忌讳。1969年政府就曾为宣布既无外债也无内债而自豪。这些年,随着经济发展需要,中国对债务逐渐开始重新审视。然而由于体制本身原因,《预算法》仍......

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2013年05月13日 11:24

浅谈美国地方政府财政来源

浅谈美国地方政府财政来源

国内房地产价格节节攀升,成为社会争论的一个主要问题。对此,不少人认为由地方政府引导的地价飙升是一个重要原因。2011年仅全国土地出让金一项就是2002年的25倍,占地方财政收入的48%。显然,随着可出售土地的减少,地方政府财政增长将面临难题。通过系列文章,笔者将对中国地方财政收入来源提出一些解决方法。在这篇文章中,笔者介绍了美国地方财政来源。他乡之水,可借清源。

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2013年05月08日 12:42

美联储何时退出QE3

美联储何时退出QE3

自年初以来,市场对美联储是否要在近期退出QE3并且加息的担忧在不断增加。如此的担忧并非是空穴来风。就连美联储1月20日会议记录也显示众多委员对美联储继续资产购置所带来的成本与风险表示担忧。而美联储堪萨斯总裁更是直言不讳地指出QE正在制造1970年式通货膨胀风险和资本市场泡沫。要知道,在70年代大多数时间里,美国处于通胀状态,通胀率几乎达到16%。为遏制通胀,美联储更是将利率一度提高到20%。从73年底到74年底道琼斯股指下跌40%。另外一些人将目前状态与1994年相比较。高盛CEO上周警告目前利率环境与1994年利率飙升前相似。1994年美联储的突然急速加息使得债券市场蒙受巨大损失。1994年10月财富杂志还因此刊文“债券大屠杀&rd......

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2013年04月08日 11:27

正确理解影子银行才能有利金融市场良好发展

2011年在国内调研期间,曾写过一篇文章,<当心中国的庞氏骗局>,表诉了对中国金融体系中不可思议的高利借贷现象的担忧。后来国内对庞氏骗局提法也慢慢多了。近几个月国内提到对于影子银行的担忧,并将两者相联。银子银行与庞氏骗局是有一些重合,但是非常不等同概念。对影子银行的不正确认识不利于金融市场的良好持续发展。

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2013年01月26日 13:10

原油商品价格孰去孰从?

原油商品价格孰去孰从?

2012全年持有能源商品,包含原油,的投资者要失望 了。根据高盛指数,能源商品2012年回报为-1.0%。相比2009年的高于50%的回报,这实在是天壤之别。市场分析师对其原因的总结大多一致– 中国经济发展减弱。换句话来说,大买家不买了,价格就跌了。经济学中不是有需求和供给决定价格一说吗。但看似简单的道理却并不符合推敲。美国在二战后,特 别是50年代和60年代大量进口原油,而国际原油价格却基本没变。即便以80年代到21世纪初为例,根据美国普查局,美国原油进口2003年为1983年 的三倍;但原油价格基本浮动于$20美元/桶(如图1)。原油在21世纪初开始大幅上涨......

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2013年01月06日 09:01

财政悬崖妥协法案的影响

美民主党和共和党在经历一番博弈后,参众两院最终互有妥协,在截止时到期后的第23个小时通过了避免财政悬崖的法案。消息传来,全球风险资产应声得到提振,周三股市大涨,美标普500股指创下一年多以来的最大单日涨幅。在全球国家中,还没有一国的政策变动能对市场有如此的影响力度。民主党和共和党都互认自己得胜,民主党成功地对高收入者增税;共和党成功地阻止了民主党对中等收入者增税。但事实上,由于社保金薪资税率的提高,所有有薪资收入者的实际可用收入都将减少。

之所以称财政悬崖法案为妥协法案就是因为最终结果远离两党初始愿望。细观法案就会发现,此案大部分是关于个人税收问题,......

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2012年12月17日 09:24

2013年全球及中国经济展望

纽约的各大投行和资产管理公司在岁末都要发表来年经济展望。在目前经济极度不确定的情况下,这些报告更是引人关注。然而,细观展望报告,却又有些失望,因为它们的观点大同小异。综述一下,无非是经济仍充满不确定性,各国央行仍将继续宽松货币政策,2013全球增长还是正数。但在大的框架下,却又有细节的不同。

高盛资产管理公司对市场相对乐观,其对2013年的经济发展增速高于市场平均预期。高盛资产管理公司主席O’Neill认为世界经济在危机以后正重新平衡,而这个转变标志着世界经济对造成2008年危机根本原因的调整。其对市场调查结果显示2013年全球实际GDP增长预期为3.5%,高于2012年预期的3.1%。但高盛资产公司......

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2012年12月12日 10:56

企业转型升级的成功依赖宏观政策转型

在高速增长30年之后,中国经济发展面临内外挑战。从外部环境来看,自奥巴马总统任职以来,美国的亚太战略布局重新成为重点。在11月27 日的美2012年外交政策倡议峰会上,国会参议员Jon Kyl明确表示中国已经在制造一些外在威胁,譬如海域争端和台湾问题。此外,国家间汇率竞争及贸易壁垒矛盾也正在增加。从内部环境来看,政府对付经济放缓的主要方法仍然是通过投资的经济刺激。世界化学制品巨头道化学公司总裁Liveris在上周表示,中国制造提供商又开始活跃起来了。而仅在2个多月前,他还说道,中国中小企业正面临现金流问题,倒闭就将开始。那么,为什么在欧洲和世界经济持续放缓之时,中国企业却能快速复苏?Liveris接着说道,中......

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