财新传媒

22
2013

利用资产证券化改革中国地方债务问题

利用资产证券化改革中国地方债务问题

最近,中国地方债务问题是个热点,成为投资者做空中国的一个论据。热点是有来由的。《中华人民共和国预算法》明确规定地方政府不得发行地方政府债券,但地方政府变相发债非常严重。按前财政部长项怀诚的话,地方债估计超过20万亿,占GDP的40%。美国地方债务也仅为4万亿美元(大约23万亿人民币),占GDP的25%。中央与地方的不协调以及地方债的不透明性也是评级公司惠誉在4月初下调中国长期本币债务评级的一个原因;而穆迪也在4月中旬随后下调评级展望。

中国对债务一向比较忌讳。1969年政府就曾为宣布既无外债也无内债而自豪。这些年,随着经济发展需要,中国对债务逐渐开始重新审视。然而由于体制本身原因,《预算法》仍......


13
2013

浅谈美国地方政府财政来源

浅谈美国地方政府财政来源

国内房地产价格节节攀升,成为社会争论的一个主要问题。对此,不少人认为由地方政府引导的地价飙升是一个重要原因。2011年仅全国土地出让金一项就是2002年的25倍,占地方财政收入的48%。显然,随着可出售土地的减少,地方政府财政增长将面临难题。通过系列文章,笔者将对中国地方财政收入来源提出一些解决方法。在这篇文章中,笔者介绍了美国地方财政来源。他乡之水,可借清源。


8
2013

美联储何时退出QE3

美联储何时退出QE3

自年初以来,市场对美联储是否要在近期退出QE3并且加息的担忧在不断增加。如此的担忧并非是空穴来风。就连美联储1月20日会议记录也显示众多委员对美联储继续资产购置所带来的成本与风险表示担忧。而美联储堪萨斯总裁更是直言不讳地指出QE正在制造1970年式通货膨胀风险和资本市场泡沫。要知道,在70年代大多数时间里,美国处于通胀状态,通胀率几乎达到16%。为遏制通胀,美联储更是将利率一度提高到20%。从73年底到74年底道琼斯股指下跌40%。另外一些人将目前状态与1994年相比较。高盛CEO上周警告目前利率环境与1994年利率飙升前相似。1994年美联储的突然急速加息使得债券市场蒙受巨大损失。1994年10月财富杂志还因此刊文“债券大屠杀&rd......


8
2013

正确理解影子银行才能有利金融市场良好发展

2011年在国内调研期间,曾写过一篇文章,<当心中国的庞氏骗局>,表诉了对中国金融体系中不可思议的高利借贷现象的担忧。后来国内对庞氏骗局提法也慢慢多了。近几个月国内提到对于影子银行的担忧,并将两者相联。银子银行与庞氏骗局是有一些重合,但是非常不等同概念。对影子银行的不正确认识不利于金融市场的良好持续发展。


26
2013

原油商品价格孰去孰从?

原油商品价格孰去孰从?

2012全年持有能源商品,包含原油,的投资者要失望 了。根据高盛指数,能源商品2012年回报为-1.0%。相比2009年的高于50%的回报,这实在是天壤之别。市场分析师对其原因的总结大多一致– 中国经济发展减弱。换句话来说,大买家不买了,价格就跌了。经济学中不是有需求和供给决定价格一说吗。但看似简单的道理却并不符合推敲。美国在二战后,特 别是50年代和60年代大量进口原油,而国际原油价格却基本没变。即便以80年代到21世纪初为例,根据美国普查局,美国原油进口2003年为1983年 的三倍;但原油价格基本浮动于$20美元/桶(如图1)。原油在21世纪初开始大幅上涨......


6
2013

财政悬崖妥协法案的影响

财政悬崖妥协法案的影响

美民主党和共和党在经历一番博弈后,参众两院最终互有妥协,在截止时到期后的第23个小时通过了避免财政悬崖的法案。消息传来,全球风险资产应声得到提振,周三股市大涨,美标普500股指创下一年多以来的最大单日涨幅。在全球国家中,还没有一国的政策变动能对市场有如此的影响力度。民主党和共和党都互认自己得胜,民主党成功地对高收入者增税;共和党成功地阻止了民主党对中等收入者增税。但事实上,由于社保金薪资税率的提高,所有有薪资收入者的实际可用收入都将减少。

之所以称财政悬崖法案为妥协法案就是因为最终结果远离两党初始愿望。细观法案就会发现,此案大部分是关于个人税收问题,......

十二
17
2012

2013年全球及中国经济展望

纽约的各大投行和资产管理公司在岁末都要发表来年经济展望。在目前经济极度不确定的情况下,这些报告更是引人关注。然而,细观展望报告,却又有些失望,因为它们的观点大同小异。综述一下,无非是经济仍充满不确定性,各国央行仍将继续宽松货币政策,2013全球增长还是正数。但在大的框架下,却又有细节的不同。

高盛资产管理公司对市场相对乐观,其对2013年的经济发展增速高于市场平均预期。高盛资产管理公司主席O’Neill认为世界经济在危机以后正重新平衡,而这个转变标志着世界经济对造成2008年危机根本原因的调整。其对市场调查结果显示2013年全球实际GDP增长预期为3.5%,高于2012年预期的3.1%。但高盛资产公司......

十二
12
2012

企业转型升级的成功依赖宏观政策转型

在高速增长30年之后,中国经济发展面临内外挑战。从外部环境来看,自奥巴马总统任职以来,美国的亚太战略布局重新成为重点。在11月27 日的美2012年外交政策倡议峰会上,国会参议员Jon Kyl明确表示中国已经在制造一些外在威胁,譬如海域争端和台湾问题。此外,国家间汇率竞争及贸易壁垒矛盾也正在增加。从内部环境来看,政府对付经济放缓的主要方法仍然是通过投资的经济刺激。世界化学制品巨头道化学公司总裁Liveris在上周表示,中国制造提供商又开始活跃起来了。而仅在2个多月前,他还说道,中国中小企业正面临现金流问题,倒闭就将开始。那么,为什么在欧洲和世界经济持续放缓之时,中国企业却能快速复苏?Liveris接着说道,中......

十一
15
2012

财政悬崖的难题

在美国证券界的今天,由于政府对市场经济的过渡干涉,一名优秀的证券分析师不但要有对市场经济的高度分析能力,也要有对政治的敏锐洞察力。而且后者的能力虽难乎其难,却更加重要。

美国大选后,美国股市暴跌。原因是投资者对即将来临的美国财政悬崖的担心。而财政悬崖的发生又根本是个政治问题。财政悬崖问题如何解决,解决方案是什么,会对经济的发展有何影响完全依赖于对政治局面的分析。

那么什么是财政悬崖问题?财政悬崖一词来源于美联储主席2012年2月的讲话。他将在2013年1月1日可能生效的美国政府财政支出大幅消减和同步进行的税务增加而造成的对美国经济的巨大负面影响称为财政悬崖。......


20
2012

QE3对世界资产分配并非有利

QE3对世界资产分配并非有利

在全球市场对美联储推出QE3的欢呼中,投资者却不知道他们在干些什么。

在QE3中,美联储将增加购买400亿按揭资产债券(MBS),如果加上其到期债券款项再用于购买MBS,总量可达到每月约700亿左右。而市场每月新发 的MBS量只有约1100亿到1400亿。美联储QE3的力度不可窥视。在QE1中,美联储共买了1.25万亿MBS,促使MBS价位的升高。由于QE3 的消除了市场短期尾部风险,对资本市场为利好。但是,这种人为对市场的大规模干预以及对资产价格的任意扭曲对全球市场资产分配有着不可忽视的长期影响。

随着美联储的一次次QE,美联邦债务已经......


7
2012

世界向两极转化

金融危机前,托马斯·弗里德曼有关全球化的书《世界是平的》风靡世界。但金融危机后的今天,我们可能会发现世界正向两极转化。
 

我投资原则是,当别人贪婪时,要担心;当别人当心时,要贪婪 - 沃伦·巴菲特, 2008年10月16日,纽约时报


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在第一季度,美国道琼斯指数经历了14年来最强劲的增长,对于认为市场仍在熊市的投资者,他们需要极大的意志抵御困惑(见2月3日博文 - 世界......


29
2012

毋为金融创新而创新

中国作为一个新兴经济体,金融创新是社会经济发展的必由之路。但不能因为需要金融创新而创新。

2008年金融风暴之后,金融创新好像成了贬义词。曾经的金融创新产品,如次贷和CDO(担保债务凭证)为投资者带来过兴奋,为金融业和经济也带来过一阵繁荣。但其后而至的灾难至今还为美国经济带来无法量衡的苦痛。综其利弊,这样的金融创新是否值得,大家自有判断。但美国作为世界第一金融大国,不少金融创新还是前人未有。而中国作为一个新兴经济体,金融创新之路该怎样走?

在过去的十几年中,我们有过不少因金融创新而一放就乱的经历。以商品期货为例,1990年10月12日,中国建国后第一家期货交易所在郑......


18
2012

来自卡内基梅隆大学的信

4月28号的周末来到地偏人稀的匹兹堡出席卡内基梅隆大学中美创新峰会。以前虽也出席过在麻省理工,和哥伦比亚的类似峰会,这次会议和学生给我留下深刻印象。办事情,大家强调天时、地利、人和。但这次锋会可以说地不利(地偏),时不对(靠近五一,期终考试),但在主办者的周密安排下,峰会很成功。来自中国,以及美国各地的学生,专家学者济济一堂使得会议很有生气。

峰会有6个专题。金融专题主要涉及了中美在金融风暴后的变化,以及中国经济,金融的未来发展。现将自己在峰会上的部分观点总结一下。

以经济发展速度为度量,中国的改革无疑是非常 成功的。但也应意识到这个......


11
2012

希腊问题对市场冲击有限

在五月六日希腊议会选举中,支持财政紧缩和国际贷款协议的政党未能取得足够席位。而同时,获得第二多选票的左翼激进联盟党表示他们将拒绝执行紧缩方案,并支持退出欧元区。若如此,靠欧盟拯救金而生存的希腊必将违约债务。市场一片恐慌。希腊股市崩盘落至近20年的最低点;国际股市也全线跌落;美国10年期国债收益率创3个月新低。市场将何去何从,引人关注。

公平地说,德国,希腊等国的经济都借助于欧元区得到很大发展。但由于没有统一的财政制约,加上各国对付金融危机立场不一致,欧债危机越演越烈。对目前的现状,德国的固执和不切实际的要求也负有很大责任。目前,希腊国内......


4
2012

从美元国际化历史看人民币国际化

在最近几年,中国加强了推行人民币国际化措施。与周边国家的货币互换,交易结算,以及在香港的离岸人民币市场的建立都很成功。但从美元,包括日元成为国际货币的历史来看,中国是在走一条不同的道路。人民币国际化的道路还很远。

货币功能有三,即价值尺度、交换媒介、和价值储藏。作为世界货币,它需要有国际贸易、金融交易结算、计价、外汇储备、汇率干预的功能。但与单一国家货币不同,货币国际化不是由一国政府指定而成的。一国货币中能成为世界货币需要多方条件,比如经济规模,与它国贸易规模,金融发展深度,货币流通性,及政治,军事的影响力,等。

以美元、日元为例,它们成为国际货币是在上诉条件成熟后......


27
2012

美国经济复苏可否继续?

美国经济复苏可否继续?

美国经济恢复对中国经济稳定有重要意义。今年以来,美国宏观经济指标,包括就业率、消费者消费、等,以及企业效益都高于市场预期。然而,3月非农就业数据出来后,大出市场意外。市场对美国经济复苏可否继续产生严重疑问,股市随后大跌。美国经济何去何从?笔者认为,美国经济复苏仍充满不确定性,但持续小幅前进可能性更高。

不少人将这次危机与美国近一百年的危机相比较,认为经济恢复得太慢。但事实上,和80年代,90年代的单一行业的经济危机相比,这次危机主因完全不同。它是由楼市危机开始,造成所有房屋拥有者(也是最终消费者)的财富严重缩水,并由此引发经济发展动力器的金融行业的崩溃,对整个经济......


20
2012

美联储是否会再次推出量化宽松货币政策?

美联储是否会再次推出量化宽松货币政策?

自5年前的金融危机以来,市场对美联储的救市政策已经上瘾,对量化宽松货币政策(QE)更是依赖。从量化宽松货币政策实施以来,美国股市基本上是一路高歌。道琼斯指数,标普500指数更是在4月2号创14年新高。但当 4月3日,美联储公开市场操作委员会的会议声明公布后,市场意识到进一步QE的可能性在减小,股市暴跌。

美联储是否会再次推出量化宽松货币政策?市场争议很大。美国太平洋投资管理公司比尔格罗斯(他号称债券之王,是债券基金业的传奇人物),有"末日博士"之称的奴里尔鲁比尼,以及高盛原来预测3月份会有量化宽松货币政 策。但预测落空后,他们仍坚持美联储会在6月份再次推出量化宽松。我则坚持我在去年底的文章......


13
2012

伯南克教授的课及对中国经济政策的思考

伯南克教授的课及对中国经济政策的思考

自美联储1月份公布伯南克主席将在华盛顿特区的乔治华盛顿大学教授四堂课以来,市场一直非常感兴趣。当然,市场主要目的并不是接受再教育,而是更好地了解伯南克和美联储对目前经济形势可能采取的举措。事实上,伯南克教授也的确借机会阐述了他的认识。伯南克教授坚持他所持有的联储公开性,所有课堂录像都对外公布。所以,我虽在纽约,也有幸可以从网站上看到上课过程。伯南克教授的四堂课所覆盖内容非常广泛,跨度极大。但因为学生是本科生,所以授课程度并不深奥。配合精心准备的讲义,偶尔的玩笑,讲课条理非常清楚,节奏合适。 

伯南克教授的四堂课从央行、美联储的起源、性质、在30年代大......


6
2012

养老金入股市是个伪命题

养老金入股市是个伪命题

养老金入市,确切地说是入股市,在国内已经引起了很多争论。然而,众观这些争论,里面有很多误解。养老金入股市不论在国内,还是国外都已经是个既成事实。真正的问题是如何控制养老金投资风险。

养老金主要是由个人缴纳的退休养老保险费用(此外也包括一些企业和政府的财政补贴等)组成,并用于个人退休后,而不是失业的资金补助。养老金制度在海外发展已久,如,巴西自1904年,美国从1932年就开始有了。日本的养老金基金规模目前已经超过了108万亿日元。但在中国,养老金制度仅有几年的历史。所以,制度、理念多还不健全。

养老金入股市是个常识。2007-2009年的金融危机造成海外各养老金基金严重缩水的重要原因就......


30
2012

公司分红利能否提振中国股市?

公司分红利能否提振中国股市?

近来,国内要求上市公司实行现金分红的呼声日益高涨。这一部分原因是由于中国股市的回报率实在太令人失望;另一部分原因是来自于证监会新任主席郭树清先生对分红的支持言论。然而,上市公司是否一定要分派红利?更为重要的,分派红利是否可以提振中国股市?笔者不以为然。

作为股东,其投资目标单一明了,那就是投资回报率。作为公司,其目标则有多样,包括员工福利、公司长远发展、股东利益、社会责任(不要奇怪,资本主义国家的公司对此也很重视),等等。因此,股东目标与公司目标有一致的地方,又不完全相同。而股东目标虽然单一,但也有分类。有的强调长远回报,有的只注重近期收益。注重短期收益的股东为股票价格的......

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郭杰群 郭杰群

2013年回国就任美国对冲基金Zais亚太区总经理,全球投资委员会委员。国家千人计划专家,上海金融青联常委,中央财经大学客座教授,上海期货交易所博士后指导专家,五道口金融学院研究生导师,清华大学国家金融研究院金融科技研究中心副主任,瀚德金融科技研究院院长,中国资产证券化论坛执行秘书长,上海基建优化研究会常务理事,世界华人不动产学会理事,华尔街华人协会理事,北师大谢宇教育基金会理事,上海欧美同学会金融分会副会长,等职务。此前工作于美国IDC集团,瑞信投行,房利美。印第安那大学经济学博士,发表学术论文20余篇,投资工作论文400多篇。
微博:http://weibo.com/guojiequn

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