本文发表在《中国金融》2017年第一期。与张立合作。本文获SORSA研究资金赞助。

2014年，国内第一单类REIT（Real Estate Investment Trust房地产投资信托）产品推出，市场对REITs 反响热烈。随后，很多行业内人士提出，REITs是国内资产证券化市场的一片蓝海。笔者并不认同，并在一系列研究文章中多次提到，由于国内税收、法律等因素，真正意义上的权益型REITs在国内短期间不可能实现，而由此，类REITs发展空间也有局限；...

本文发表在2016年12月28日《金融时报》

近日，侨兴私募债违约事件在市场和朋友圈被热议，并产生不少误读和误导。

2014年12月16日，侨兴集团旗下两个公司（侨兴电信和侨兴电讯）各自发行私募债（分别为侨兴电讯2014年私募债券第一期至第七期和侨兴电信2014年私募债券第一期至第七期）5亿元，年化利息为7.3%，本息合计11.46亿元，到期日为2016年12月15日。 根据收集资料，产品私募债结构如下，侨兴私募债在广东金融高新区股...

对于2008年金融危机，CDS被广泛认为是造成灾难的缘由之一。这个曾经为世界第二大金融产品的市场（2007名义本金总额高达约60万亿美元）吸引了众多金融精英的瞩目和投行的青睐。但在危机后，欧美监管要求不断强化，其市场规模日益萎缩（根据数据提供商Markit，截止2016年2月份，CDS名义本金余额8.6万亿），产品结构也发生很大变化[2]。然而，2016年9月23日，似一声惊雷，中国银行间市场交易商协会发布了《银行间市场信用风险缓释工具...

多年来，我国金融产品发展一面向西方发达国家学习，一面又因为国情、监管体制、从业人员素质的限制在产品形态上有着重大改变。很多金融产品由此变得四不像，部门法规条例比较多，监管套利比较严重。政策在放、收、变中有些摇摆。我们不断强调在实践中学习，摸着石头过河，但这些又在某种层度上阻碍作为。在资产支持证券化【2】事业上，历史又在重演。一方面资产支持证券化业务量在增长，但另一面，业务存在不规范现象，有些鱼龙混...

人类社会发展到今天已经与金融紧密地联系在一起。诺贝尔经济奖得主罗伯特·席勒说人类的社会是金融社会。原因非常简单，没有任何人和组织可以在缺乏金融的支持下进行有效的生产活动。笔者在金融业已经耕耘多年，其中既包括在全球金融中心的华尔街，也包括在中国的北京、上海。这么多年来，耳闻目睹国内外金融的发展，和社会对金融的看法变化——从高大上化到妖魔化，如在美国；从默默无闻到趋之若鹜，如在中国 （在2015年，中国近...

 距离2008年的金融危机，8年时间已经过去了，然而迫切需要的经济复苏却还没有完全实现。但更为值得注意的是，各国央行所期待的通胀并不见踪影。金融危机之后的复苏乏力是所有央行头疼的问题。尽管历经非传统的强烈货币政策刺激，但经济仍然没有完全恢复（事实上，在过去的十年中，美国经济增长是二战以来最为缓慢的），而且没有明显的迹象显示增长速度将回升。更为麻烦的是永远难以捉摸的通货膨胀，尽管中央银行家们已经通过量化宽...

资产证券化发展势头猛 产品设计需从投资人出发

金融界：上周举办了规模盛大的中国资产证券化论坛，请您谈谈目前中国资产证券化的发展现状和趋势如何？

郭杰群：中国资产证券化业务从2004年起步，到2015年存量超过1000亿美元，只用了11年。目前，业务发展势头很猛，业务的突破发生在2013年8月国务院常务会议关于进一步扩大信贷资产证券化试点决议。到2015年，我国资产证券化产品发行总量已经成为亚洲第一。

中国资...

资产证券化，又称结构化金融是指以特定基础资产（或资产组合）未来所产生的现金流为偿付支持，通过对现金流的结构化以及增信处理，将流动性较差的存量资产转换为流动性较强的收益凭证的过程。资产证券化所进行的实际上是将未来现金流与当前现金流的转换，是将存量资产与流动资产的转换。对于经济发展，特别是当前我国实体经济下行压力下，资产证券化能够对盘活存量，提供发展资金起到积极作用。从美国的发展经历来看，资产证券...

CMBS（商业地产抵押按揭资产证券化）是资产证券化中的重要组成因素。在美国，房地产按揭（包括住宅和商业）是资产证券化中最主要的基础资产。以2014年发行量来计算，房地产按揭在资产证券化产品中的占比达到86%。其他基础资产包括车贷、助学贷、信用卡借贷、融资租赁等仅占剩余的14%。如果抛开房利美等美国政府拥有或支持机构的资产证券化产品，那么，商业地产按揭则是最大的基础资产。仅2014年商业地产按揭资产证券化产品（CMBS）...

近十多年来，我国保险业发展迅速，保险资产规模和保险资金运用额度都大幅提高。统计显示，2015年前8月，行业总资产已超112,723亿元，较年初增长10.96%;保险资金运用余额101,907亿元，较年初增长9.21%。按照《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》确定的目标，2014年到2020年，7年间保险资金可运用规模预计将超过20万亿元。

但随着我国经济发展进入“新常态”，保险资金运用规模的持续增长和逐渐放缓的经济增速成为矛盾。...

资产证券化在宏观经济和企业运营中起着重要作用。在过去一年里，国务院常务会议已经多次讨论过资产证券化对盘活存量的功效。在当前，我国企业融资渠道主要还是依靠银行和企业债，如短融、超短融资券、中票、定向私募券等。但由于企业信用额度或募资额度限制，这些传统渠道常常不能满足企业发展需要。资产证券化，作为近40年来全球金融创新最重要成果之一，事实上可以为企业发挥类似银行融资作用，因此有着巨大市场。李克强总理近年...

金融危机之后，随着市场、监管机构对资产证券化的反思，越来越多的人意识到，资产证券化作为一个有效的金融工具，对实体经济发展起到的推动作用无法替代。“为了能为实体经济提供信用供给，重树合理资产证券化市场仍然是个重要任务”（美国金融稳定理事会,2010年11月）。事实上，危机不久，美联储为促进对个人及小微企业的信贷资金供给早在2008年底就推出了定期资产支持证券贷款工具（TALF）。短短4个月后，美国经济从底部开始...

美联储职责

《美联储法案》明确了美联储货币政策中的法定职责在于就业最大化、物价的稳定化、和长期利率的稳健化。2012年1月，美联储宣布将通货膨胀率目标值（以PCE，个人消费支出为指标）定为2%。市场普遍认为公开且明确的通胀目标使得市场对长期通货膨胀率的变化更加明朗，有利于对美联储政策变化的了解和预测，以及对生产、就业规模的稳定。 2015年6月，美联储表示长期正常失业率值大约在5%到5.2%之间。为了达到这些目标，在...

一．          信用风险留存的来源

在上世纪70年初，美国住房贷款资金提供主体是存储银行。当时存储银行的商业模式基本上是吸储和放贷。贷款大多为长期固定利率。放贷后，银行也是基本持有这些按揭贷款。但随着二战后早期婴儿潮逐渐步入结婚生子新阶段，房贷按揭资金的需要越来越高。市场开始担心银行是否会吸纳足够的储蓄资金来满足贷款需求。这个问题促使了华尔街开始寻求其他资金来源。资产证券化作为一个金融创新由此产...

文章节选将发表在《中国金融》6月刊。与朋友刘羿合作【文章得到许多在美银行和服务商工作的朋友帮助，包括Lin Cao，Michael Lau，Eric Yan，Yuhua Zhou， Vincent Zhu，吴宇栋等。但文中遗留缺点和错误，如果有，皆为作者之责[1]】

1.     前言

近年来，资产证券化对盘活存量，促进经济发展的作用再次得到监管部门和市场的认同。2014年全国资产证券化发行总量达到3000多亿，超过此前8年的发行总和。然而，当前资产...

《金融时报》2015年5月15日专访 记者 李光磊 张末冬

“如果你有稳定的现金流，就将它证券化”。这句华尔街名言及其所指的资产证券化业务正在中国迎来新的春天。5月13日，国务院常务会议决定会议决定，新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，继续完善制度、简化程序，鼓励一次注册、自主分期发行。至此，我国信贷资产证券化试点总规模将接近万亿元，业内预计以其为主体的资产证券化业务未来可能如“毛竹”般厚积薄发。

不过，在...

在中国P2P网贷平台风生水起之时询问行业的春天，这看起来非常不协调。但事实上，在P2P迅猛发展的同时，出问题的平台数也在加速增加。如下图显示，2015年仅仅3个半月时间里，就出现了147家跑路、倒闭、或提现困难的平台，占2014年问题平台总量的54%。

来源：网贷之家  ^＊截止于2015年3月15日

P2P行业的确处在让猪都能起飞的风口上。在刚闭幕不久的两会上，总理强调了互联网金融的异军突起。作为互联网金融的重要成员，...

将发表在中国科技核心刊物《网络新媒体技术》，与朋友陈剑博士，王艳合作

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　　任何金融活动都有风险，金融活动的核心就是在承担风险中得到相应的经济回报。由此，对于金融机构来说，风险管理是机构运营中的重点所在。而对风险的测量，则是风险管理中的核心环节。如果无法有效、准确地量度风险，即便监管流程再完全，也无法做到对风险进行有效的管理。风险的测量依赖于数据。...

本文收录在《互联网金融蓝皮书》，由电子工业出版社2015年出版，写于2014年2月

一． 前言

信用（credit）伴随着人类社会的发展而发展。信用关系是双方（个人或团体）的利益互动，表现为在当前一方出于信任基础上为另一方提供资源（包括但不限于商品、资金、劳力），并在未来一定期限内取得资源回报的行为。在人类社会发展之初，信用主要表现为人与人之间的直接实物或劳力交换。在法律上，早在公元前...