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2016年11月17日 20:57

承上启下,对中国信用风险缓释(CRM)的思考

承上启下,对中国信用风险缓释(CRM)的思考
本文发表在《金融时报》2016年11月12日
 
自8年前的全球金融危机以来,各国经济虽有政府强势货币政策支撑,恢复缓慢而动荡。中国经济也不例外。人民日报在今年5月刊登权威人士谈话,明确提到,我国经济下行压力较大,对高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险要高度警惕。的确,今年以来,违约事件明显增速,仅上半年就有19个主体,37只债券违约。信用违约互换(CDS)作为一种金融产品,其重要功能之一就是风险转移和规避。2016年9月23日,中国银行间市场交易商协会(NAFMII)发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及配套业务指引文件,首次在中国推出了CDS产品。但这一产品的推出却引发不少误解。中国......
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2016年10月27日 20:12

信用违约互换(CDS)及对中国的启示

信用违约互换(CDS)及对中国的启示

对于2008年金融危机,CDS被广泛认为是造成灾难的缘由之一。这个曾经为世界第二大金融产品的市场(2007名义本金总额高达约60万亿美元)吸引了众多金融精英的瞩目和投行的青睐。但在危机后,欧美监管要求不断强化,其市场规模日益萎缩(根据数据提供商Markit,截止2016年2月份,CDS名义本金余额8.6万亿),产品结构也发生很大变化[2]。然而,2016年9月23日,似一声惊雷,中国银行间市场交易商协会发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及配套业务指引文件,第一次在中国推出了CDS产品。结合当前中国经济疲软,银行不良资产持续上升,楼市暴涨的现状,市场对在......

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2016年09月23日 10:08

中国资产支持证券化事业的前瞻性思维

中国资产支持证券化事业的前瞻性思维

多年来,我国金融产品发展一面向西方发达国家学习,一面又因为国情、监管体制、从业人员素质的限制在产品形态上有着重大改变。很多金融产品由此变得四不像,部门法规条例比较多,监管套利比较严重。政策在放、收、变中有些摇摆。我们不断强调在实践中学习,摸着石头过河,但这些又在某种层度上阻碍作为。在资产支持证券化【2】事业上,历史又在重演。一方面资产支持证券化业务量在增长,但另一面,业务存在不规范现象,有些鱼龙混杂,监管有改进空间,缺乏一些基本思路。这不但为资产支持证券的进一步发展造成困扰和阻碍,而且不利于对产品风险的系统有效管理。在资产支持证券化事业中,我们必须加强前瞻性思维,使其能真正......

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2016年07月15日 07:40

对金融创新的思考

人类社会发展到今天已经与金融紧密地联系在一起。诺贝尔经济奖得主罗伯特·席勒说人类的社会是金融社会。原因非常简单,没有任何人和组织可以在缺乏金融的支持下进行有效的生产活动。笔者在金融业已经耕耘多年,其中既包括在全球金融中心的华尔街,也包括在中国的北京、上海。这么多年来,耳闻目睹国内外金融的发展,和社会对金融的看法变化——从高大上化到妖魔化,如在美国;从默默无闻到趋之若鹜,如在中国 (在2015年,中国近40%的各省高考状元所选择的专业为经管)。但不论人们的喜好如何,金融成为我们个人、家庭生活中不能忽略的重要组成部分,并进而对整个社会产生举足轻重的影响。因此,对金融和......

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2016年06月16日 19:46

低通胀是否会长期存在

距离2008年的金融危机,8年时间已经过去了,然而迫切需要的经济复苏却还没有完全实现。但更为值得注意的是,各国央行所期待的通胀并不见踪影。金融危机之后的复苏乏力是所有央行头疼的问题。尽管历经非传统的强烈货币政策刺激,但经济仍然没有完全恢复(事实上,在过去的十年中,美国经济增长是二战以来最为缓慢的),而且没有明显的迹象显示增长速度将回升。更为麻烦的是永远难以捉摸的通货膨胀,尽管中央银行家们已经通过量化宽松政策向整个体系注入了前所未有的流动性。他们没有看到预期通胀的到来,虽然他们仍然憧憬未来某一天希望会实现。

最新发布的美联储4月27日会议纪要显示,理事会认......

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2016年04月15日 08:09

中国资产证券化何去何从

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2016年03月17日 21:09

正确看待资产证券化的作用,提高监管水平

资产证券化,又称结构化金融是指以特定基础资产(或资产组合)未来所产生的现金流为偿付支持,通过对现金流的结构化以及增信处理,将流动性较差的存量资产转换为流动性较强的收益凭证的过程。资产证券化所进行的实际上是将未来现金流与当前现金流的转换,是将存量资产与流动资产的转换。对于经济发展,特别是当前我国实体经济下行压力下,资产证券化能够对盘活存量,提供发展资金起到积极作用。从美国的发展经历来看,资产证券化对经济发展的确起到了重要作用。然而,资产证券化又是一个非常复杂的金融工具,也是一个系统工程。整个产业涉及众多机......

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2016年01月29日 09:26

对中国CMBS未来发展的思考

对中国CMBS未来发展的思考

CMBS(商业地产抵押按揭资产证券化)是资产证券化中的重要组成因素。在美国,房地产按揭(包括住宅和商业)是资产证券化中最主要的基础资产。以2014年发行量来计算,房地产按揭在资产证券化产品中的占比达到86%。其他基础资产包括车贷、助学贷、信用卡借贷、融资租赁等仅占剩余的14%。如果抛开房利美等美国政府拥有或支持机构的资产证券化产品,那么,商业地产按揭则是最大的基础资产。仅2014年商业地产按揭资产证券化产品(CMBS)的发行就量超过1千亿美元(但仍显著低于高峰时2007年的2.3千亿),存量达到6千多亿美元。

CMBS是指以商业房地产为抵押,以相关房地产未来收入为偿债本息来源的资产支持证券产品。CMBS是成熟市场中商业房地......

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2015年12月11日 08:29

对保险机构参与资产证券化实践路径的思考

近十多年来,我国保险业发展迅速,保险资产规模和保险资金运用额度都大幅提高。统计显示,2015年前8月,行业总资产已超112,723亿元,较年初增长10.96%;保险资金运用余额101,907亿元,较年初增长9.21%。按照《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》确定的目标,2014年到2020年,7年间保险资金可运用规模预计将超过20万亿元。

但随着我国经济发展进入“新常态”,保险资金运用规模的持续增长和逐渐放缓的经济增速......

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2015年12月03日 19:04

资产证券化在企业融资与运营中的作用

资产证券化在宏观经济和企业运营中起着重要作用。在过去一年里,国务院常务会议已经多次讨论过资产证券化对盘活存量的功效。在当前,我国企业融资渠道主要还是依靠银行和企业债,如短融、超短融资券、中票、定向私募券等。但由于企业信用额度或募资额度限制,这些传统渠道常常不能满足企业发展需要。资产证券化,作为近40年来全球金融创新最重要成果之一,事实上可以为企业发挥类似银行融资作用,因此有着巨大市场。李克强总理近年来多次对资产证券化的批示可以看出其潜在功能。

资产证券化实质和特点

资产证券化更为准确的名称是资产支持证券,它是将卖方(如企业)低流动性的、但有着可预测未来现金流的存量资产(表现在资产......

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2015年09月30日 09:16

深化改革,加强资产证券化对实体经济的作用

金融危机之后,随着市场、监管机构对资产证券化的反思,越来越多的人意识到,资产证券化作为一个有效的金融工具,对实体经济发展起到的推动作用无法替代。“为了能为实体经济提供信用供给,重树合理资产证券化市场仍然是个重要任务”(美国金融稳定理事会,2010年11月)。事实上,危机不久,美联储为促进对个人及小微企业的信贷资金供给早在2008年底就推出了定期资产支持证券贷款工具(TALF)。短短4个月后,美国经济从底部开始恢复。

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2015年08月06日 19:29

美联储何时提息?

美联储何时提息?

美联储职责

《美联储法案》明确了美联储货币政策中的法定职责在于就业最大化、物价的稳定化、和长期利率的稳健化。2012年1月,美联储宣布将通货膨胀率目标值(以PCE,个人消费支出为指标)定为2%。市场普遍认为公开且明确的通胀目标使得市场对长期通货膨胀率的变化更加明朗,有利于对美联储政策变化的了解和预测,以及对生产、就业规模的稳定。......

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2015年06月18日 19:26

资产证券化风险自留与豁免-美国经验及对我国政策的借鉴

一.          信用风险留存的来源

在上世纪70年初,美国住房贷款资金提供主体是存储银行。当时存储银行的商业模式基本上是吸储和放贷。贷款大多为长期固定利率。放贷后,银行也是基本持有这些按揭贷款。但随着二战后早期婴儿潮逐渐步入结婚生子新阶段,房贷按揭资金的需要越来越高。市场开始担心银行是否会吸纳足够的储蓄资金来满足贷款需求。这个问题促使了华尔街开始寻求其他资金来源。资产证券化作为一个金融创新由此产生并最终成为按揭贷款的稳定来源。在此后的30年里,资产证券化不断向其它基础资产,如车贷、信用卡等,扩充,在结构上也日趋复杂。

&......

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2015年05月29日 11:19

服务商在美国资产证券化中的作用及对中国的借鉴

文章节选将发表在《中国金融》6月刊。与朋友刘羿合作【文章得到许多在美银行和服务商工作的朋友帮助,包括Lin Cao,Michael Lau,Eric Yan,Yuhua Zhou, Vincent Zhu,吴宇栋等。但文中遗留缺点和错误,如果有,皆为作者之责[1]】

1.     前言

近年来,资产证券化对盘活存量,促进经济发展的......

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2015年05月15日 09:35

信贷资产证券化质的飞跃只是时间问题

信贷资产证券化质的飞跃只是时间问题

《金融时报》2015年5月15日专访 记者 李光磊 张末冬

“如果你有稳定的现金流,就将它证券化”。这句华尔街名言及其所指的资产证券化业务正在中国迎来新的春天。5月13日,国务院常务会议决定会议决定,新增5000亿元信贷资产证券化试点规模,继续完善制度、简化程序,鼓励一次注册、自主分期发行。至此,我国信贷资产证券化试点总规模将接近万亿元,业内预计以其为主体的资产证券化业务未来可能如“毛竹”般厚积薄发。

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2015年04月07日 10:42

P2P网贷平台的春天在哪里?

P2P网贷平台的春天在哪里?

在中国P2P网贷平台风生水起之时询问行业的春天,这看起来非常不协调。但事实上,在P2P迅猛发展的同时,出问题的平台数也在加速增加。如下图显示,2015年仅仅3个半月时间里,就出现了147家跑路、倒闭、或提现困难的平台,占2014年问题平台总量的54%。

来源:网贷之家  *截止于2015年3月15日

P2P行业的确处在让猪都能起飞的风口上。在刚闭幕不久的两会上,总理强调了互联网金融的异军突起。作为互联网金融的重要成员,P2P平台的力量和生机显而易见。然而仅有风,或者说阵风,还不能保证P2P平......

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2015年03月17日 16:31

大数据金融及信用风险管理

大数据金融及信用风险管理

将发表在中国科技核心刊物《网络新媒体技术》,与朋友陈剑博士,王艳合作

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2015年01月09日 09:22

美国信用体系综述及特点

美国信用体系综述及特点

本文收录在《互联网金融蓝皮书》,由电子工业出版社2015年出版,写于2014年2月

一. 前言

信用(......

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2014年10月17日 02:05

论资产证券化产品定价及对国内市场的启示:两条曲线,一个价格

论资产证券化产品定价及对国内市场的启示:两条曲线,一个价格

【发表在《中国金融》2014年第20期,与朋友张立合作】

在资产证券化业务中,合理的定价既是投资者获得投资价值和进行风险管理的关键,也关乎着资产证券化市场的健康发展,及其盘活存量、降低社会融资成本以及促进金融结构的调整和优化功能的发挥。合理定价是将不流通、非标准的存量资产转变为流通性好的金融资产的必备工具。表面上看,资产证券化产品的定价是以未来现金流为支撑点,非常明了,但实质上资产证券化产品......

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2014年09月29日 23:15

中国次级证券发行机制改革 — 论资产证券化产品风险留存和风险转移

中国次级证券发行机制改革 — 论资产证券化产品风险留存和风险转移

[发表在《金融市场研究》2014年12月,第31期。与朋友张立合作] 

“积极发展信贷资产和企业资产证券化,盘活资金存量”,是2014年8月证监会为落实国务院常务会议关于缓解企业融资成本高而部署的十项举措之一。资产证券化肩负着盘活存量、分散风险和降低社会融资成本的使命。按照海通证券的测算,截至2013年6月,银行大约有37.89万亿中长期贷款存量可以盘活(约占社会融资总额的38%)。而资产证券化产品总量截至2014年8月仅为0.3万亿左右,占比不到可盘活中长期贷款存量的1%。如何有效地“盘活存量”?笔者认为,其核心在于适度“风险留存”下进行“风险转......

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